Povedz Nie, na Bublinku dlhopisov

Obsah:

Video: Povedz Nie, na Bublinku dlhopisov

Video: Povedz Nie, na Bublinku dlhopisov
Video: DNA 2024, Marec
Povedz Nie, na Bublinku dlhopisov
Povedz Nie, na Bublinku dlhopisov
Anonim

Trvalá preocitosť účastníkov trhu s pozorovaním ďalšej bubliny na finančných trhoch sa rozšírila na trh s dlhopismi. Vzhľadom na nízke výnosy, vysoké ceny dlhopisov a silné toky podielových fondov (podľa údajov ICI) sa v finančných médiách čoraz častejšie hovorí o dlhopisovej bubline. Termín bublina, ktorý bol používaný na opísanie techno- logických a telekomunikačných zásob v neskorých deväťdesiatych rokoch minulého storočia a ktorý sa v posledných rokoch skôr používa na trhu s nehnuteľnosťami, je spojený s nepravidelne vysokými cenami, v procese. Nesúhlasíme s názorom, že trh dlhopisov ako celok je bublina, ktorá čaká na výbuch. Zatiaľ čo ceny Treasury sú drahé, domnievame sa, že súčasné ceny sú odrazom základných zásad namiesto špekulatívneho rozmachu.

Zástancovia tvrdenia o dlhopisových bublinách často uvádzajú nízke výnosy a potom použijú pomer cena / výnos (PE) k dlhopisom. Napríklad rozdelenie nominálnej ceny 10-ročnej štátnej pokladničky (100) o 2,6% výnos z bankovky (k 23. augustu 2010) má za následok "dlhopis PE" 38 (100 vydelený 2,6), podobný na akcie, s ktorými sa na konci deväťdesiatych rokov stalo svedectvo. Použitie metriky akcií, ako je PE na dlhopisy, je podľa nášho názoru nedostatočné. Za predpokladu, že nedôjde k omeškaniu, dlhopisy splácajú istinu pri splatnosti na rozdiel od akcií, pri ktorých neexistuje žiadna hodnota spätného odkúpenia. Použitie takéhoto zdôvodnenia pre krátkodobé cenné papiere, najmä neprijme

vzhľadom na skutočnosť, že investori získajú svoje peniaze späť skôr a nižšie výnosy odrážajú znížené riziko úrokovej sadzby vo vzťahu k dlhodobejším dlhopisom.

Dlhopisy vysokej kvality

Súhlasíme s tým, že vysokokvalitné dlhopisy sú drahé v porovnaní s akciami, ale relatívna hodnota sa líši od bublín. Dlhopisové opatrenie PE sa potom často porovnáva s akciami, aby sa ukázalo, aké drahé dlhopisy sú relatívne voči akciám. V druhom štvrťroku výnosových sezónoch, okrem hotových, 12-mesačné zárobky S & P 500 sú na dobrej ceste dosiahnuť zhruba 75 dolárov za akciu podľa údajov Bloomberg. Rozdelenie úrovne zisku na akciu v hodnote 75 USD s cenovou úrovňou indexu S & P 500 z 1067 (k 23. augustu 2010) prináša výnosový zisk 7,02% (75 vydelený 1067). Tento výnos je výrazne vyšší ako výnos desaťročnej štátnej pokladnice a znamená vyššiu hodnotu. Veríme, že to hovorí o vyššom potenciáli návratnosti akcií voči dlhopisom v dlhodobom horizonte a perspektíve nízkych vysoko kvalitných návratov dlhopisov počas tohto obdobia, ale nie bubliny.

Výnosy štátnej pokladnice odrážajú základné podmienky hospodárskeho a finančného trhu. Ako sme hovorili na minuloročnom výhľade dlhopisových trhov, inflácia a Federálna rezervná banka (Fed) sú dva hlavné hnacie sily úrokových sadzieb. Jadrová inflácia, meraná indexom spotrebiteľských cien (CPI) menej volatilnými cenami potravín a energií, sa pohybuje na úrovni nižšej ako 1% anualizovanej sadzby, čo je desaťročné minimum a očakáva sa, že zostane na nízkej úrovni počas zvyšku roka 2010. Výnosy upravené o infláciu (známe aj ako skutočné výnosy) naznačujú, že trh štátnej pokladnice je drahý na základe oceňovania, nie však extrémne. Čím vyšší je reálny výnos, tým sú atraktívnejšie dlhopisy a naopak. Skutočné výnosy naznačujú, že oceňovanie finančných trhov je na drahej strane za posledných 10 rokov, ale nie v extrémnych prípadoch zaznamenaných na jeseň roku 2008 alebo dokonca v prvom štvrťroku 2008, keď Bear Stearns zlyhal.

Krátkodobé výnosy

Krátkodobé výnosy štátnej pokladnice sú vysoko korelované s úrovňou cieľovej sadzby federálnych fondov stanovenej Federálnou rezervou. Rekordné krátkodobé výnosy štátnej pokladnice sú do značnej miery odrazom obdobne rekordne nízkych úrokových mier jednodňových úverov. Okrem toho, viazaným k nákupom štátnej pokladnice, Fed zopakoval správu "nižšie dlhšie" a posilnila nízku úroveň krátkodobých výnosov štátnej pokladnice. Najhoršia ročná výkonnosť trhu s dlhopismi meraná indexom Barclays Aggregate Bond Index bola 2,9% a nastala v roku 1994. Aký bol katalyzátor? Fed zvýšil úrokové sadzby o tri percentuálne body v priebehu 13 mesiacov. Vplyv Fedu by sa nemal podceňovať.

Záujemcovia o bublinové bundy uviedli, že príliv do dlhopisových podielových fondov je príčinou poplachu. Je pravda, že príjmy do dlhopisových fondov boli od konca roka 2008 robustné, a to v celkovom objeme 529 miliárd dolárov podľa údajov ICI od januára 2009 do júna 2010, a to na úkor akcií. Pri porovnaní tokov z dlhopisových fondov na trh s dlhopismi celkové výnosy, merané indexom agregátov Barclays, vyplýva, že príjmy majú vplyv na výnosy dlhopisov v dlhších časových obdobiach, ako sú 3 mesiace. Avšak korelácia je v najlepšom prípade skromná a podľa nášho názoru úplne nevysvetľuje výkonnosť dlhopisov. V priebehu roka 1999 až do roku 2000 bol zaznamenaný negatívny príliv dlhopisových fondov, avšak dlhopisy mali vysoký výkon. Podobne existujú nezrovnalosti v strednej časti posledného desaťročia a súčasné prílevy fondov by naznačovali ešte silnejšiu výkonnosť ako to, čo investori zažili v posledných dvoch rokoch.

Prudké zvrátenie prílivu dlhopisových fondov by určite mohlo byť hlavným vetrom pre výkonnosť dlhopisov, ale nezachytáva všetkých vodičov výkonnosti dlhopisov. Okrem základných hnacích síl inflácie a Fedu aj príliv fondov nezohľadňuje meniace sa tolerancie rizík medzi investormi, z ktorých niektoré sa po finančnej kríze natrvalo zmenili. Niektorí investori majú v dôsledku toho vo svojich portfóliách výraznejšiu bonitu a demografické údaje starnúcej populácie tiež vysvetľuje väčšiu závislosť od dlhopisov.Nakoniec a na súvisiacu poznámku príjmy z dlhopisových fondov nezachytávajú inštitucionálnych investorov vrátane manažérov dôchodkov a dotácií, ktoré predstavujú významnú prítomnosť na trhu s dlhopismi.

Čo sa deje v zahraničí

Zahraničný nákup je tiež citovaný ako berle, na ktorú štátna pokladnica nemôže robiť. Nedávno uverejnené údaje Treasury International Capital (TIC) ukázali, že cudzinci v prvom polroku 2010 skutočne zvýšili svoje nákupy štátnych pokladničných poukážok, pričom v druhej polovici roka 2009 kúpili celkovo 344 miliárd dolárov v porovnaní s 331 miliárd dolárov a 208 miliárd dolárov za prvú polovicu roka 2009. Problém európskeho dlhu pravdepodobne prispel k nákupom zahraničnej štátnej pokladnice. Dopad zahraničných dlhových nákupov je tiež sporný, pretože cudzinci boli za posledných 18 mesiacov čistými predajcami firemných dlhopisov

napriek tomu je v tom čase najsilnejším sektorom na dlhopisovom trhu. Napriek tomu nepopierame vplyv zahraničného nákupu štátnych pokladníc a budeme pozorne sledovať. Centrálne banky majú tendenciu pohybovať sa rýchlosťou ľadovej a každá zmena nákupných zvykov treasury pravdepodobne príde mnoho rokov. To by mohlo byť potenciálne prekážkou pre budúcu výkonnosť dlhopisov, ale bude to veľmi postupné a sotva sa rovná roztrhnutiu bubliny.

Súhrnne, súčasné ceny a výnosy dlhopisov sú do značnej miery odrazom súčasných základných hnacích síl, a nie špekulatívnych síl, ktoré vytvárajú aktíva, "bubliny". Vysoké ocenenia a nízke výnosy znamenajú nízke miery výnosov pre investorov dlhopisov v nasledujúcich rokoch a môžu dokonca viesť k príležitostnému negatívnemu výnosu, pretože nízke výnosy poskytujú menej vankúša proti rastúcim sadzbám.

Je to však dôležitý rozdiel v porovnaní s diskusiou o bublinách, ktorá je zvyčajne spojená s poklesom cien aktív o 10-20% alebo viac počas krátkych jedno- až dvojročných časových rámcov, čo si myslíme, že je vysoko nepravdepodobné, väzby.

DÔLEŽITÉ ZVEREJŇOVANIE

  • Názory vyjadrené v tomto materiáli sú len pre všeobecné informácie a nie sú určené na to, aby poskytovali konkrétne rady alebo odporúčania pre akéhokoľvek jednotlivca. Ak chcete zistiť, ktoré investície môžu byť vhodné pre vás, obráťte sa na svojho finančného poradcu pred investovaním. Všetky údaje o výkonnosti sú historické a nie sú zárukou budúcich výsledkov. Všetky indexy nie sú spravované a nemožno ich investovať priamo.
  • Index agregovaných dlhopisov Barclays predstavuje cenné papiere, ktoré sú registrované v SEC, zdaniteľné a denominované v dolároch. Tento index pokrýva trh amerických dlhopisov s pevnou úrokovou sadzbou v USA, s indexovými komponentmi pre vládne a korporátne cenné papiere, hypotekárne záložné cenné papiere a cenné papiere kryté aktívami.
  • Dlhopisy s vysokým výnosom / nevyžiadanými cennými papiermi nie sú cenné papiere s investičným stupňom, predstavujú podstatné riziká a vo všeobecnosti by mali byť súčasťou diverzifikovaného portfólia sofistikovaných investorov.
  • Trhová hodnota korporátnych dlhopisov bude kolísať a ak sa dlhopis predá pred splatnosťou, výnos investora sa môže líšiť od reklamovaného výnosu.
  • Štátne dlhopisy a štátne pokladničné poukážky zaručuje vláda USA, pokiaľ ide o včasnú platbu istiny a úrokov, a ak sú držané do splatnosti, ponúkajú pevnú mieru návratnosti a fixnú hodnotu istiny. Avšak hodnota akcií fondov nie je zaručená a bude kolísať.
  • Dlhopisy podliehajú trhovému a úrokovému riziku, ak sa predávajú pred splatnosťou. Hodnoty dlhopisov budú klesať s rastom úrokových sadzieb, závisia od dostupnosti a zmien ceny.
  • Výkonnosť v minulosti nie je zárukou budúcich výsledkov.
  • Investori by mali pred investovaním starostlivo zvážiť investičné ciele, riziká, poplatky a výdavky investičnej spoločnosti. Prospekt obsahuje túto a ďalšie informácie o investičnej spoločnosti. Môžu získať prospekt od vás. Pred investovaním si pozorne prečítajte.
  • Index spotrebiteľských cien (CPI) je mierou odhadujúcou priemernú cenu spotrebného tovaru a služieb nakúpených domácnosťami.
  • Pomer P / E (pomer cena / výnos) je mierou ceny zaplatenej za podiel v porovnaní s ročným čistým výnosom alebo ziskom získaným spoločnosťou na akciu. Ide o finančný pomer použitý pri oceňovaní: vyšší pomer P / E znamená, že investori platia viac za každú jednotku čistého príjmu, takže zásoba je drahšia v porovnaní s jednou s nižším pomerom P / E.
  • Index Standard & Poor's 500 je kapitalizačne vážený index 500 akcií určených na meranie výkonnosti širokej domácej ekonomiky prostredníctvom zmien v súhrnnej trhovej hodnote 500 akcií reprezentujúcich všetky hlavné odvetvia.
  • Korelácia je štatistickým ukazovateľom toho, ako sa vzájomne pohybujú dve cenné papiere. Korelácie sa používajú pri pokročilom riadení portfólia.
  • Inštitút investičnej spoločnosti (ICI) je národné združenie amerických investičných spoločností vrátane podielových fondov, uzavretých fondov, fondov obchodovaných na burze (ETF) a investičných trustov (UIT). Členovia spoločnosti ICI spravujú celkové aktíva vo výške 11,18 bilióna dolárov a slúžia takmer 90 miliónom akcionárom.
  • Treasury International Capital (TIC) sú vybrané skupiny kapitálu, ktoré sa sledujú s ohľadom na ich medzinárodný pohyb. Pokladničný medzinárodný kapitál sa používa ako ekonomický ukazovateľ, ktorý sleduje tok treasury a agentúrnych cenných papierov, ako aj firemných dlhopisov a akcií do a zo Spojených štátov.
  • Dáta TIC sú dôležité pre investorov, najmä s rastúcou mierou zahraničnej účasti na finančných trhoch v USA

Odporúča: